联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”

来源：华泰(tài)证券宏观研究

核心观点

图说(shuō)美国宏观月报 | 2024年8月第十二(èr)期

本篇为图说美国宏观月报第十二期。7月新增非农就业超预期走弱，就业市(shì)场降温加速，导致市场一度转向“衰退(tuì)交易”，但首申(shēn)以(yǐ)及零售数据超预期(qī)缓(huǎn)解了市场对衰退的担忧。8月(yuè)以来的数据显示，消(xiāo)费(fèi)喜忧参半，地产偏弱(ruò)，企业投资小幅回升(shēng)，美增长动能虽然边际(jì)放缓，但离衰退(tuì)仍有距离。7月CPI符合预(yù)期，整体维持偏弱(ruò)态势(shì)。鲍威尔在杰克逊(xùn)霍尔会议(yì)上表态偏鸽，联储大概率9月首次降(jiàng)息，市场(chǎng)定价降息50bp概率为36%，2024年累计降息(xī)幅度为98bp。美国大选方(fāng)面(miàn)，民主党召开党代会，哈里斯更新政策主张，胜选概率一度追上并超过特朗普，但近(jìn)期有所回落。往前看，关(guān)注8月(yuè)非农（9月6日）和CPI（9月11日）、9月(yuè)FOMC（9月19日(rì)）。

增(zēng)长(zhǎng)：消费喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升‍

8月美国增长动能边际放缓：消费整体喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升，或受大选不确定性拖累。亚特兰大联储GDPNow指示三季度GDP季比折年(nián)增(zēng)速为2.0%，低于8月初的2.9%。消费方面 ,7月零售反弹(dàn)超预期，缓解美国经济(jì)衰退担忧，高频(pín)指标RedBook零售指数边际回落。地产方面 ,7月地产新(xīn)开工延续走弱，环比降6.9%，7月新屋(wū)成屋小幅回弹，但8月以来(lái)高(gāo)频指标Redfin房屋销售量延续回落趋势，30年期固定房贷利率回落至6.5%，仍处高位(wèi)，Nowcast实际(jì)地产投资大幅下行。投(tóu)资方面 ,6月(yuè)核(hé)心资本(běn)品(pǐn)订单边际回升，7月地方联储PMI资本支出计(jì)划有小幅反弹，但CEO资本开支预期有(yǒu)所回(huí)落，或显(xiǎn)示大选不确定性拖累(lèi)企业投资意愿。

金融条件：8月以来高盛金融条件(jiàn)指数(FCI)放松26个基点

美债收益率回落(luò)、美股上涨、美元走(zǒu)弱带动金融条件进一步放松。8月1日至21日，高(gāo)盛金融条件指数累计放(fàng)松26bp，回到2022年6月水平。其中长端利率下行、股市上涨和美元走弱(ruò)是金融(róng)条(tiáo)件放松的主要贡献：长(zhǎng)端利率、股票市场、汇率分别贡献-14bp、-7bp、-7bp。截至8月21日，标(biāo)普(pǔ)500累计上涨1.8%，2年、10年美债收益率回落33、23个基点至3.93%、3.80%，投资级企(qǐ)业利(lì)差走阔2bp至1.22%，美元指(zhǐ)数下跌(diē)2.8%至101.1。

通胀：7月CPI整体符合(hé)预期，维持偏弱态势

7月美(měi)国CPI和核心CPI环比与预(yù)期(qī)一致，住房通胀有(yǒu)所回升，但整体延(yán)续偏弱态势。7月CPI和核心CPI环比均(jūn)反弹至0.2%，符(fú)合预期。其中，核心服(fú)务环比回升至0.31%，住房(fáng)分(fēn)项(xiàng)环比上升(shēng)0.2pct至0.4%；住房外(wài)的核心服务业环比回升至0.21%；核心商品环比进一步回落至-0.3%，仍然低迷。往前看，Zillow等(děng)新签租金指示住房分项可能进一步正常化；就业市场走(zǒu)弱，住房外的核心服务通胀也将(jiāng)维持弱势，全球制(zhì)造业周期边际下行(xíng)意味着(zhe)核(hé)心商(shāng)品(pǐn)分项或难(nán)以明显回升。通胀预期方面，8月以(yǐ)来长期通胀预(yù)期回落，5年5年盈亏(kuī)平衡通胀下(xià)行至2.4%。

劳工(gōng)市场：7月非农就业超预期走(zǒu)弱，但可能(néng)受到一次性(xìng)因素影响

7月新增非农就业超预期走弱，就业(yè)市场加速降温(wēn)。7月(yuè)美国新增非农回落6.5万人至11.4万，大幅低于预期（17.5万）：5-6月新增非农累计下修2.9万；失业率超预期(qī)上行至4.3%，触发萨姆规则；小时工资环(huán)比增(zēng)速回落0.1pct至0.2%，低于预(yù)期。飓风和高温或拖累7月新增非农就业，就业(yè)市场离衰退仍(réng)有距离，广谱就(jiù)业数据显示就业接(jiē)近(jìn)“正(zhèng)常化”：6月岗位空缺与失业人数之比回落至120%的疫(yì)情前(qián)水平，咨商会调查(chá)显(xiǎn)示更难获得就业机(jī)会的人(rén)数占比持续回升(shēng)；8月初首申(shēn)人数有所(suǒ)回落(luò)；NFIB打算招聘的企(qǐ)业比例基(jī)本(běn)持平(píng)。

风险提示：失业率上行超预期(qī)，通胀黏(nián)性超预期(qī)。 ‍

主要图表

1.金融(róng)条件

图(tú)片