消失的“猪周期”

前一阵，猪(zhū)肉价格一直在涨，猪(zhū)企的股价(jià)却不见反弹，原因在这。

生猪价格(gé)在(zài)经历一年的大起大落和一年多的磨底后，在2024年2月底(dǐ)，生猪均价终于出现了明显的反弹趋势，数据上来看，从今年(nián)2月29日生猪(zhū)均(jūn)价触底跌落至13.74元/公斤后便出现了(le)上(shàng)涨，至(zhì)近期(qī)8月15日的21元/公斤，反弹幅度(dù)达到了52.8消失的“猪周期”3%。截至最新数据(jù)，8月29日生猪价格出现了(le)相比月中出现了小幅回调(diào)，目前价格又(yòu)跌破20元/公(gōng)斤。目前生(shēng)猪（外三(sān)元(yuán)）价格为19.7元/千(qiān)克，环比下降5.7%。

实际上，猪肉未来继续上涨的空间没券商估计的那么乐观(guān)，阻(zǔ)力较强。

猪价走势好像与猪企的预期出现了(le)分(fēn)歧？

一(yī)般来说(shuō)，猪肉价格与猪企的市(shì)场表现为很强的正相关性，即猪价上涨，利(lì)好上市公司业绩预期(qī)。而(ér)由(yóu)于(yú)股价反(fǎn)映市场预期，所以会优先启动；而猪价一(yī)般(bān)由行业产(chǎn)能和投资情况决定，比如今年2月后的猪价反弹，主要(yào)原因就是市(shì)场(chǎng)预期今年(nián)年中以前国内能繁母猪存栏量去(qù)化将达到一个新的低位，比如存(cún)栏量低于4000万(wàn)头对于市场(chǎng)一个非常理想的预期。不过目(mù)前却出现了(le)猪企上市公司在资本(běn)市场的(de)表现与猪价相背离的情况(kuàng)。

回顾(gù)来看(kàn)，生猪养殖企业上市公司(sī)在今年2月初开始股价触底反(fǎn)弹(dàn)，一(yī)方面是对(duì)大盘带动(dòng)，另一(yī)方面是对猪肉价格上涨的乐观预(yù)期，直到5月下旬。比如养猪龙头的牧原股(gǔ)份（002714.SZ）在这区间(jiān)的最大涨幅(fú)可以达到38.99%；不过奇怪的就是从5月21日触及阶段高点后便出现(xiàn)了大幅回踩，区间最(zuì)大下挫达到23%；新希望(wàng)（000876.SZ）次(cì)之，同(tóng)期的(de)上涨(zhǎng)下(xià)跌(diē)基本抵消；“猪企三巨头”中温(wēn)氏股份（300498.SZ）的市场(chǎng)表现最惨，同期上涨也就(jiù)不到15%左右，而近期跟行业(yè)回调超过了20%；

分歧在哪？首先(xiān)是上市猪企的业绩(jì)表(biǎo)现，“扭亏为盈”和“同(tóng)比大幅减亏”是今年上半(bàn)年猪企半(bàn)年报的(de)关键词，但是大概率也已经是利好出尽。牧原股份作为龙头也是(shì)最(zuì)早给出(chū)今年半(bàn)年报业绩的，8月(yuè)3日公司就披(pī)露了2024年半年报，牧原上(shàng)半(bàn)年净利润为8.29亿元，环比和同比均扭亏为(wèi)盈，早早给出业绩也(yě)是希(xī)望能给(gěi)生猪养殖产业带来些乐观情绪，而一季度和(hé)去年同期的亏损分别为23.79亿和27.79亿元；然而比(bǐ)同行更好的业绩(jì)也没给股价带(dài)来多大的提振，8月5日周一(yī)虽然收涨(zhǎng)，但(dàn)却是个高开低走，表明市场(chǎng)态度(dù)就是不愠不(bù)火。

然(rán)后是8月27日，温氏股份披露公司上半年实现净利润13.27亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)128.31%，也是扭亏(kuī)为(wèi)盈，一季度亏(kuī)12.36亿元，第二季度(dù)便收获净利(lì)润25.6亿元；8月31日新希望也传(chuán)来好消息，上(shàng)半年公司归母净亏损12.17亿(yì)元，虽然(rán)未扭亏，但相较于去年同期亏损29.83亿(yì)元已(yǐ)减(jiǎn)亏59.77%。而(ér)公司也披露第二(èr)季度实现单季盈利7.5亿元，也是随着猪价上(shàng)涨而业(yè)绩转好的。

然而结合细分的生猪养殖(zhí)行(xíng)业和养猪三巨头的走势来(lái)看，无论三家企业的半年报预告还是(shì)业绩落地，对个股表(biǎo)现影响其实并不直接。由此可以推断出目前(qián)市场(chǎng)对(duì)于猪企上市公司的业绩(jì)预期已经出现(xiàn)了明(míng)显弱化，更多的(de)是对猪价未来趋势的预期。影响猪价的核心因素(sù)离(lí)不(bù)开能繁母猪的产能去化。

能(néng)繁母(mǔ)猪存栏量核心影响着国内猪肉(ròu)市(shì)场的(de)供给，而一直以来猪(zhū)价低位震荡(dàng)的核心因素就是(shì)存栏量高位，导致(zhì)供给过剩，而目前国内的整体猪肉消费需求比较固定。数据上，从2020年11月30日国(guó)内能(néng)繁母猪存栏(lán)量(liàng)突破(pò)4000万头后，便一直在 4000-4500万头之间震(zhèn)荡，而供(gōng)大于求的情况下，猪肉价格很难上涨(zhǎng)。而对比能繁母猪和生猪价格(gé)波动来看，基本上每(měi)一次生猪价格的(de)大幅波动基本都与能繁母猪(zhū)存栏量的(de)趋势变(biàn)化高度(dù)相关。

而(ér)本(běn)轮生猪价格反弹的最核心原因就是能繁母(mǔ)猪存栏量去化预期较高，在今年的3、4、5月的三(sān)个月时间里，国内(nèi)能繁母猪存栏量在近三年首次去化超预期，连续跌破4000万(wàn)头(tóu)的大关。

从成因来看，本(běn)轮在周(zhōu)期低位形成拐点的核(hé)心驱动因素是北方三省的疫(yì)情使得全国的能繁(fán)母(mǔ)猪存栏(lán)量出(chū)现明显下降，供给减少，导致2024年年初以(yǐ)来(lái)由于市场仔猪供(gōng)给持续偏紧，短期的供需反转才(cái)使得生猪价格出现了反弹(dàn)，猪肉价格也逐渐回暖。而对于传统的“猪周期”来讲，猪瘟疫(yì)情的影响是平衡生猪供给的重要形式，是消化过剩产能(néng)的(de)重要方式(shì)之一。

但根据(jù)目前的能繁母猪存栏量和生猪价格(gé)来看，不排除短期猪价见(jiàn)顶。7月31日统计数据中，能(néng)繁母猪存栏量连续第二个月回(huí)到了4000万头以上（4041万头），环比6月的4038头还是增长了3万头。

换言之，自然因素带来的产能去化(huà)已经被人为的控制(zhì)住了，而(ér)由于猪价(jià)回暖，让农户和猪企的惜售压栏更加严重，由此存栏量再次回到高位，8月生猪价(jià)格的持续上涨(zhǎng)大概率有(yǒu)惯性定理的影响（即标的价格上涨会在尾声阶段惯性冲高），也确实生猪(zhū)价格在 8月底出现了回调，可见市场对于能繁母猪存栏量再次走高的预期(qī)，使得猪价反弹压力陡增。

被资本“杀死”的猪周(zhōu)期

在之前的文章中也提到过(guò)“猪周期”。一(yī)般来说，我国(guó)的猪周期通常每轮(lún)持续四年，其周期性变化(huà)主要基于(yú)生猪的生产周期。而新(xīn)生母猪到生猪出栏需要约18个月。猪周期包(bāo)括母(mǔ)猪出生后的4个(gè)月育肥(féi)成为后(hòu)备(bèi)母猪，后备母猪再经过4个月(yuè)育肥成为(wèi)能繁配种状态，随后(hòu)能繁母猪妊娠4个(gè)月产下(xià)仔猪，后者再经过6个月时间(jiān)育肥后才出栏(lán)，这其中最大的不确定因素也是引起产能波动的就是“猪瘟”，也是大(dà)自然生态圈的正常现象。

为何这轮“猪(zhū)周期”被严重拉长，甚至出现(xiàn)弱化和消失的现象。最大(dà)的(de)原因就是资本的过度、过快地介入。根(gēn)据券商期货部对生猪供给结构(gòu)的统计，在2007年左右我国的(de)生猪养殖(zhí)产业主要以散养(yǎng)为主，500头以下的养殖散(sàn)户占比74%左右，年出栏超(chāo)10000万头以(yǐ)上的一体化规(guī)模养殖仅占比3.7%；

而随(suí)着产业整合，我(wǒ)国的生猪养殖模式由传消失的“猪周期”(chuán)统(tǒng)的散(sàn)养逐渐进入规模化养殖的加速期，目(mù)前规模化养殖模式主要分为两种：以温氏为代表的“公司+农户”和以(yǐ)牧原为代表的“自繁自(zì)养一体化(huà)”。2020年之后养殖结构出现了倒挂，即500头以(yǐ)下的散户(hù)养殖占比仅剩下30%，而70%的500头(tóu)以上中，大规模养殖（出栏10000头以上）的占比来(lái)到了(le)23%，未来预期会(huì)更高。

散户养殖(zhí)给总体产能带来较大的不确定性，生猪产能(néng)变动到产能(néng)兑现存在明显的滞后性，形(xíng)成了一个复杂(zá)的供需错配循环：当猪价上涨时，母猪存栏随之增加，导(dǎo)致生猪供应过剩，猪价下(xià)跌‘随后’农户会主动宰(zǎi)杀来去产能；产(chǎn)能(néng)去化后，导(dǎo)致生猪供应不足，再次推动猪价上涨。关键这(zhè)期间还有猪瘟等(děng)客观因(yīn)素影响产能波(bō)动，才形成鲜明的“猪(zhū)周(zhōu)期”。

在经历了上一(yī)轮超级猪周(zhōu)期之后(hòu)，国内生猪养殖业的资本化程度陡增。2019-2023年，上市猪企“三(sān)巨头”累计融资就超(chāo)过5874亿元(yuán)。资本化带来的就是国内生(shēng)猪(zhū)供给结构的转变，以及(jí)猪周期(qī)逐渐消失。规模化养(yǎng)殖甚至是在数字化、智(zhì)能化赋能下，每一头能繁母猪都被严格监控其生长(zhǎng)及健康状况，原(yuán)本(běn)自然且感性的周期变化，被数据和理性替代，相比于亏损时散户养殖的止损，规模养殖背后的资金支持更(gèng)强，且(qiě)有更强融资能力，短(duǎn)期(qī)承(chéng)受亏损的能力(lì)也更高(gāo)，因此在猪价持续下跌(diē)的情(qíng)况下，不是积极去产能，而是维持，甚至扩大产(chǎn)能，很多上市猪企(qǐ)从2021年之后(hòu)资产负(fù)债率大幅增加，就是(shì)代价。

农业规模化、数字化、智能化是大(dà)趋势，且规模养殖将是终局。毕竟养猪的集中度逐渐提高，不仅(jǐn)有助于(yú)市场供应(yīng)的(de)稳定，还能避免猪价的大(dà)幅波动，涉及民生。不(bù)过国内的发展(zhǎn)确实过快了，相(xiāng)比美国10年完成散户到规模养殖的路，我们仅用了5年左右。

猪周期的消(xiāo)失，一方面意味着猪价将进入平稳期，另一方面(miàn)意味着(zhe)未来生猪养殖行业将进入成熟(shú)期，且盈利能力将长期(qī)稳定在低位。

猪企出现“戴维斯双击”的概率将大幅降低（除非(fēi)有非(fēi)常强的不可抗(kàng)外力的影(yǐng)响），养猪(zhū)赚大(dà)钱的时代已经一去不复返了。而对于投(tóu)资角度，要重(zhòng)新考虑的在(zài)微利(lì)状态下的猪企，是否(fǒu)能获得(dé)稳定的盈利(lì)，竞(jìng)争壁垒也(yě)就变(biàn)成：不(bù)断(duàn)扩产的猪企还能(néng)最大程度上降低(dī)养殖成本(běn)。

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